Dia de l'Alliberament
Totes les importacions als EUA. afectades per aranzels
El president de Estats Units, Donald Trump, va anunciar dimarts a la nit una sèrie de
«aranzels recíprocs». Totes les importacions als EUA. estaran subjectes a un aranzel del 10%.
Tot i això, s'aplicaran taxes molt més altes als principals socis comercials: Unió
Europea, El 20%; Xina, El 54%; Japó, El 24%; Taiwan, El 32%; Cambodja, El 49%; Sud-àfrica, El 30%; Vietnam, El 46%; Tailàndia, 36%, etc. El càlcul d aquests aranzels no és fàcil d entendre. A grans trets, els aranzels anunciats equivalen al 50% del suposat tipus aranzelari del país soci. Aquest suposat tipus aranzelari es calcula dividint el dèficit comercial amb aquest país per les importacions procedents del mateix.
Està previst que els aranzels entrin en vigor el 9 d'abril, però els aranzels del 25% sobre
els automòbils i les peces entraran en vigor immediatament. Els semiconductors, els
minerals crítics i els productes farmacèutics estan actualment exempts, però és probable
que siguin objecte d'aranzels en el futur.
Canadà i Mèxic no s'esmenten als nous anuncis d'aranzels; se seguirà aplicant el que ja s'ha decidit. La Casa Blanca va dir que tractaria amb aquests dos països basant-se en un marc establert en ordres executives anteriors que imposaven aranzels al Canadà i Mèxic, com a part dels esforços del govern nord-americà per combatre el fentanil i els problemes fronterers. Trump havia fixat prèviament aquests aranzels en un 25% abans d'anunciar alguns retards i exempcions. Tot i això, el debat sobre els aranzels al Canadà també ha demostrat que les mesures de Trump han trobat certa resistència, fins i tot al bàndol republicà. L'impuls dels senadors demòcrates per evitar els aranzels al Canadà també va ser recolzat per alguns legisladors republicans, que després es van enfrontar als atacs verbals del president.
Val a dir que els aranzels anunciats són més elevats del que esperaven la majoria d'observadors i mercats. Tot i això, esperem que en els propers dies i setmanes se celebrin negociacions bilaterals per acordar algun alleujament. Tot i això, les condicions per a aquestes negociacions són difícils, en primer lloc, perquè s'han de celebrar moltes converses alhora, i, en segon lloc, i gairebé més important, perquè la lògica subjacent als aranzels no és la mateixa que la de les negociacions bilaterals. Això significa, per exemple, que una reducció dels aranzels existents sobre els productes nord-americans no es pot utilitzar simplement com una concessió. Aquests punts podrien significar que els aranzels anunciats ahir es mantindran durant algun temps, i el seu impacte total es desenvoluparà els propers mesos i anys.
Possibles mesures de represàlies
S'espera que la Unió Europea (UE) iniciï negociacions com a primer pas, i només si aquestes fracassen són probables les contramesures aranzelàries. Tot i això, la UE té un superàvit comercial, cosa que probablement debilitarà la seva posició negociadora. Les represàlies contra els EUA. podrien incloure mesures no aranzelàries, com ara l'exclusió d'empreses nord-americanes de la contractació pública.
I si?
Els anuncis d'ahir constitueixen una sacsejada sense precedents per al comerç lliure. Per aquesta raó, l'anàlisi basada en dades històriques per classificar-les pot tenir una precisió limitada. Tot i això, per donar una idea, estimem que tots els aranzels combinats augmentarien el tipus aranzelari efectiu sobre les importacions nord-americanes del voltant del 2,5% a més del 20% si es mantenen. Estimem que aquest efecte comercial directe reduiria el creixement del producte interior brut (PIB) dels EUA. en uns 60 punts bàsics. La inflació podria augmentar fins a un punt percentual.
Els principals socis comercials també es veuran afectats per les mesures anunciades. En termes nominals, el creixement del PIB seria uns 40 punts bàsics inferior a la zona euro, 60 punts bàsics inferior al Japó i 130 punts bàsics inferior a la zona euro Xina. Gràcies a l'acord encara vigent entre el Canadà i Mèxic, aquests països han quedat exclosos de l'onada. Si els aranzels augmentessin un 10% en el futur, el creixement del PIB es reduiria uns 150 punts bàsics al Canadà i 180 punts bàsics a Mèxic. Part d'això ja s'ha tingut en compte a les nostres previsions més recents. No obstant això, com ja s'ha esmentat, aquests càlculs s'han de tractar amb força cautela, ja que hi haurà molta negociació i el plantejament actual no té precedents.
La incertesa sobre la futura política comercial nord-americana i les possibles contramesures continua sent elevada, ja que persisteix el risc d'una nova escalada a la guerra comercial. Fins i tot suposant que els Estats Units apliquin un aranzel general del 10%, no es poden descartar noves rondes d'aranzels. Tot i això, també cal destacar que no podem subestimar la capacitat de les empreses mundials per adaptar-se a les condicions canviants. Tot i això, les anades i vingudes de les últimes setmanes han tingut un impacte molt negatiu en la confiança en les declaracions de l'Administració nord-americana. Ni tan sols un llenguatge distès per part dels EUA. ajudaria realment a alleujar la incertesa dels participants al mercat sobre el futur. Ens trobem en un entorn en què a les empreses els resulta cada vegada més difícil invertir, ja que actualment no hi ha una forma lògica de preparar-se pel que pugui venir. I la situació empitjora amb cada dia que passa sense claredat. Però el rellotge no només corre en contra del (lliure) comerç mundial, sinó també en contra de Trump i la seva administració. Si no s'assoleixen acords ràpidament a les negociacions bilaterals, podria resultar difícil reparar el mal que Trump està causant. En algun moment, ja no dependrà només dels Estats Units fer retrocedir el rellotge.
Per tant, es planteja la qüestió de si es convencerà a Donald Trump que faci marxa enrere i eviti més danys als Estats Units i al comerç mundial, i en quin moment. O si, després de tot, el president nord-americà serà frenat pels tribunals nord-americans. Com a mínim, la situació s'ha deteriorat molt més del que ja es temia. Això d'ahir no va ser més que un altre pas pel camí d'un món globalitzat a un altre de molt més proteccionista.
En resum, no esperem que els aranzels anunciats ahir es mantinguin en aquests nivells durant molt de temps. No obstant això, atès el gran nombre de parts implicades i la manca de lògica subjacent als aranzels, les negociacions sobre possibles alleujaments seran molt difícils i, per tant, prolongades. D'altra banda, la mera aplicació dels plans pot arribar als límits per manca de capacitat de l'administració nord-americana o simplement per problemes logístics. Finalment, queda per veure si els vents polítics en contra que sorgeixen per a Trump també es reflectiran en un descens significatiu dels seus índexs d'aprovació, cosa que potencialment podria provocar un canvi en la manera de pensar del president. Tot i això, tots aquests són senyals esperançadors que poden trigar a materialitzar-se. A curt termini, la situació continua sent tensa, i és probable que la incertesa continuï sent la sensació dominant.
Implicacions per a classes d'actius
La reacció inicial del mercat als anuncis d'aranzels va ser clara. Amb les cotitzacions borsàries caient amb força a tot el món i els rendiments del deute públic també a la baixa, s'estava dibuixant clarament un escenari on els temors a una forta desacceleració econòmica pesaven més que els temors a la inflació. I això últim, en particular, és probable que sigui una conseqüència del que Trump va presentar dimecres a la nit. El dòlar va perdre terreny de forma generalitzada, senyal que en aquest cas els Estats Units formen part del problema, no d'una solució potencial.
Poc després de l'anunci, l'or va pujar a nivells rècord, però després va retrocedir de manera relativament brusca. Des d'ahir a la nit, els preus del cru Brent han perdut uns 4 dòlars per barril.
Renda fixa i divises:
Tipus USA:
Els bons del Tresor dels EE. UU. van experimentar una obertura alcista, immediatament després de l'anunci d'aranzels de Donald Trump, i els rendiments van caure significativament. El moviment va continuar en les primeres operacions d'ahir a Nova York. El volum d'operacions va pujar al 247% de la mitjana recent, ja que els mercats es continuen mostrant reticents al risc. Amb les intencions de l'anunci d'ahir encara poc clares, ja sigui una base per a les negociacions o un canvi permanent en la política aranzelària, és probable que de moment els bons del Tresor continuïn sent volàtils. El mercat sembla estar majoritàriament llarg, per la qual cosa no seria sorprenent veure una venda massiva si els aranzels es redueixen lleugerament com a resultat de les negociacions. Tot i això, la volatilitat podria veure's exacerbada per la publicació de properes dades, com l'informe d'ocupació de divendres, ja que el mercat sembla cada vegada més preocupat pel mercat laboral.
Tipus EUR:
Com es podia esperar, el deute públic de la zona euro ha reaccionat positivament. Si s'apliquen tal com s'han anunciat, els aranzels podrien tenir un impacte negatiu al creixement. Si es mantenen, ens sembla inevitable un impacte negatiu al comerç mundial. És probable que les contramesures de la UE, la Xina i altres països agreugin aquest llast. Això és positiu per als tipus dinterès, encara que limpacte sobre la inflació sigui menys clar.
A més, el moviment típic d'allunyament dels «actius de risc» afavoreix els fluxos de refugi. L'efecte sobre els bons no bàsics de l'Estat, els bons relacionats amb l'Estat i els bons garantits és menys evident. És plausible una ampliació moderada dels diferencials davant dels Bunds en un entorn d'aversió al risc, però no esperem una ampliació substancial dels diferencials. Les expectatives de noves retallades de tipus per part del Banc Central Europeu (BCE) donen suport a l'opinió d'una corba de rendiments pronunciada.
Renda Variable
La diversificació, més important que mai davant l'augment de la incertesa
És probable que les mesures desvetllades al Roserar tinguin conseqüències a llarg termini i potencialment doloroses per al creixement mundial. Com a conseqüència de la guerra comercial mundial anunciada unilateralment, els consumidors espantats i els responsables polítics només faran una cosa: esperar i no fer res. El cost de la incertesa es preveu enorme i podria créixer dia a dia. Podria augmentar la incertesa sobre la seguretat a l'ocupació; la incertesa sobre on i quan invertir, si consumir o viatjar i quan fer-ho. Diversificar les carteres entre classes d'actius, sectors i geografies podria ser una manera potencial de gestionar el risc per als inversors.
Cas de risc – recessió
Si cap dels aranzels anunciats es reverteix mitjançant acords durant les properes quatre setmanes aproximadament, l'economia mundial corre el risc d'entrar en una crisi del tipus «crisi del preu del petroli» a mitjan any. Les nostres estimacions anteriors de beneficis i objectius d'índexs s'haurien de revisar significativament a la baixa.
Al nostre parer, només els sectors de renda variable més defensius (telecomunicacions, serveis públics, béns de consum bàsic, sanitat) podrien tenir un comportament relativament sòlid en un escenari tan negatiu. Els sectors que han generat els rendiments més grans per als inversors en els últims anys podrien córrer el risc més gran de ser venuts. És probable que les valoracions caiguin, encara que esperem que les retallades de beneficis siguin menys pronunciades. Els sectors cíclics, com les empreses de consum discrecional, béns de capital i programari empresarial, són els que probablement experimentin les majors revisions negatives de beneficis. Encara que EE.UU. ha obert la possibilitat d'un conflicte comercial amb la resta del món, tots els països tenen els ulls posats en un de sol: EE.UU. Això podria mitigar part del dany econòmic a la resta del món. Els mercats fora dels EUA. podrien continuar caient una mica menys que els mercats de renda variable nord-americans.
Les empreses europees de capitalització petita i mitjana són més sensibles a l'economia i és poc probable que obtinguin millors resultats en aquest escenari. A Àsia, els mercats de renda variable s'han vist molt afectats per l'aranzel anunciat, que ha superat les expectatives del mercat. És possible que el Japó i el Vietnam, països orientats a l'exportació, segueixin experimentant vendes massives a causa dels inesperats aranzels. Els mercats orientats al mercat nacional, com la Xina, l'Índia i Indonèsia, podrien mostrar una relativa resistència en comparació amb altres mercats regionals. Fins ara, Austràlia i Singapur s'han vist menys afectats directament pels aranzels, amb la taxa aranzelària més baixa d'APAC. És probable que els sectors defensius i centrats al mercat nacional tant a Austràlia com a Singapur estiguin resistint millor que altres sectors.
Autor: Vincenzo Vedda, Chief Investment Officer (DWS)
Dubtes sobre aquesta notícia?
Parla amb Coexia, la IA del sector exterior
